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中国结算2018年第一场登记结算业务培训总结(债券质押式回购风险管理专场)

联讯合规视界 2018-06-21 19:12:31


供稿单位:风险管理总部

作者:王亦雯

2018年4月24-25日中国证券登记结算有限公司在郑州举办了2018年第一场登记结算业务培训--债券质押式回购风险管理专场培训,以下是此次培训的概况及课程主要内容:

此次培训主要是为增进债券质押式回购业务行业间的沟通交流,提升业务办理能力。参加此次培训的人员主要是行业内公司固定收益、资产管理、经纪业务、风险管理等部门的合规风控人员、质押式回购业务负责人及业务代表。主讲老师来自中国证券登记结算有限公司总部及其上海分公司、深圳分公司。

一、境内外债券、回购市场及交易结算制度的比较分析

此部分将中外债券市场发展概况、债券市场交易制度、债券市场登记结算制度、债券回购市场风险管理制度等进行比较,明确我国债务市场未来发展的主要方向:

(一)进一步加强我国债券二级市场交易机制建设,着力提高市场流动性,完善价格发现机制,包括但不限于配合交易所完善债券交易机制、丰富债券市场投资者类型、扩大交易所债券市场对外开放等;

(二)完善回购交易机制,发展多层次回购市场,完善一对一协议回购的同时,积极发展三方回购;

(三)完善债券登记存管服务,同时拓展衍生债券第三方服务,包括但不限于加强债券登记结算机构的互联互通,提供第三方担保品管理服务,探索开展第三方估值服务等;

(四)进一步完善中央对手方结算风险管理制度,包括但不限于对结算参与人的风险管理、加强对市场流动性的监测、每日压力测试等。

二、完善质押券动态管理工作

考虑到目前债券质押券管理方面,主要存在的弊端:一是外部评级虚高较为普遍、质量参差不齐,完全依赖于外部评级放大了风险;二是外部评级对于一些突发的风险状况可能反应过慢,甚至迟滞于风险爆发。《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引(2017年修订版)》主要从资格准入和折扣系数两方面对债券质押券进行了进一步规范管理。

(一)资格准入标准主要为:

(1)2017年4月7日(含)前已上市或是未上市但已公布募集说明书的信用债券入库开展回购,需满足债项和主体评级均为AA级(含)以上要求;

(2)2017年4月7日(不含)后公布募集说明书的信用债券入库开展回购,需满足债项评级为AAA级、主体评级为AA级(含)以上要求。

(二)折扣系数取值标准主要为:

(1)国债、地方政府债、政策性金融债统一为0.98;

(2)信用债按照外部主体评级与债项评级,从高到低分为6档,最高为双AAA级的0.9,最低为双AA级的0.5。

《业务指引》主要是针对质押券存续期间出现的信用风险、流动性风险、发行人违规风险等各类风险情形,对其折扣系数乃至回购资格进行动态调整制定的一系列明确具体的行为指引。

三、质押券信用风险分析

标准券债券质押式回购业务目前主要采用中央对手方制度,中央对手方CCP指介入证券交易合约中,成为所有买方的卖方和所有卖方的买方,并保证结算顺利完成的机构。

(一)中央对手方制度的核心是约务更替与净额轧差。

(1)约务更替是将原先属于A与B之间的合约(A向B卖出证券,B向A买入证券交付资金)变为A与CCP之间、B与CCP之间的合约;

(2)净额轧差则可以减少资金划拨市场波动,同时提高效率。

(二)中央对手方制度的运行保证是二级结算体制。

二级结算体制即中央对手方约束参与人,参与人约束客户以实现风险共担。在二级结算体制下,参与人不能把债券质押式回购业务仅当成通道业务,因为当客户违约时,在参与人层面会先扣自营相关资金、证券,再做后续处置,参与人存在信用风险。

(三)目前我国债券质押式回购业务中入库质押券存在的现象:

(1)质押券近80%是信用债,易受债券违约风险影响;

(2)行业分布集中,主要集中于城投债、房地产及两高一剩行业;

(3)评级虚高严重,《业务指引》中入库门槛提高,市场上有意抬高评级的现象同时加剧;

(4)担保债券的整体增信效率不高,同时又使信用风险传染性增强。

(四)针对上述质押券存在的问题,未来主要从以下五个方面进行信用风险防范:

(1)发挥信息共享机制,及时甄别判断出现的风险;

(2)建立内部评级体系,对质押库发行人进行全排序;

(3)开展隐含评级,及时识别发行人信用风险的变化;

(4)对异常交易价格进行监测,提高风险债券排查的及时性;

(5)进行舆情信息监测,筛选高风险债券。

四、中国结算质押式回购融资主体管理

(一)目前我国债券质押式回购参与主体现状:

(1)融资方中产品类融资主体回购规模占比超70%,高于机构类主体;

(2)融资方中基金公司专户、券商自营、公募基金、保险类产品回购规模占比超64%,融资方参与人集中度较高;

(3)融出方中产品类投资者规模高,个人投资者成为重要的出资主体;

(4)出资方中个人投资者、公募基金、保险类产品和一般法人机构逆回购规模占比达70%,出资方参与人集中度较高。债券质押式回购中主要通过结算参与人管理与“穿透式”风险管理实现对手方风险管理。

(二)参与主体管理存在的问题:

(1)产品类融资主体回购规模占比高,这部分主体存在整体资产质量不高、信息不透明、杠杆较高、期限错配严重的问题,风险管理能力较弱,易受到流动性冲击及影响,进而引发违约风险,具有脆弱性;且产品类融资主体基本是通过托管行结算模式完成交收,在二级结算法律关系安排下,由于托管行承担交收责任存在一定制度性障碍,中国结算面临的对手方信用风险更为突出。

(2)交易所债券质押式回购法律供给不足,对中介机构的监管要求较低,导致中介职能对回购风险管理认识不到位;

(3)中国结算尚未建立起“穿透式”的风险管理框架,目前还没有做到针对不同参与主体的风险情况进行分类的精细化管理。

(三)中国结算现行主体管理措施--《风控指引》。

(1)规定核心风控指标:

(a)证券公司经纪客户开展融资回购交易的,回购标准券使用率不得超过90%;

(b)回购融资主体的融资回购交易未到期金额/该主体证券账户中的债券托管量的比例不得高于80%。利率类债券按面值计算托管量,信用类债券按面值乘以0.85调整系数计算托管量,债券型基金产品按份额面值乘以0.85调整系数计算托管量;

(c)回购融资主体持有的债券主体评级为AA+级、AA级的单只信用债单市场入库量/该只债券全市场托管量占比不得超过10%。

(2)日常风险监测流程:

(a)每日监测前一日超标数据;

(b)筛选连续超标3日的主体信息,通知结算参与人;

(c)超标主体收到通知后应立即整改,连续超标5日则需填写整改表格。

(四)中国结算主体管理未来改革措施:

(1)根据回购融资主体自身风险情况、所在结算参与人风险情况及市场整体风险情况,每月动态调整回购融资主体适用的差额最低备付比例;

(2)在现有风控指标日常监测基础上,加强对各类产品类管理人及参与机构的风险监测,建立信息共享制度;

(3)建立回购融资主体分类管理框架,针对不同主体投资行为特点及风险特征实施差异化的风险管理措施;

(4)建立“穿透式”风险管理机制,研究融资主体备案制度、完善融资回购数据报送工作。

五、债券质押式回购融资主体数据报送制度解读及问题解答

针对2017年12月开始运行的《债券质押式回购融资主体数据报送指引》和报送报表进行介绍,就自营业务模式、经纪业务模式、托管人结算模式三种交易结算模式下的具体数据报送内容进行介绍,对数据报送中的一些问题,如计算标准、计算口径等进行统一解答。

六、债券质押式三方回购业务介绍

(详细可见上期文章:上交所债券质押式三方回购专题培训学习要点汇总

债券质押式三方回购是以债券为权利质押的短期资金融通业务,其中由第三方机构提供集中、专业的担保品管理服务。

(一) 三方回购规则框架:

1)业务规则: 由上交所、中国结算联合发布《债券质押式三方回购交易结算暂行办法》,明确该业务的总体框架、投资者适当性、交易结算方式、违约处置途径以及自律监管要求;

(2)主协议:约定回购双方的权利义务、异常情况、违约事件和违约责任;

(3)业务指南:从操作层面明确三方回购业务操作流程。

(二)三方回购操作流程:

在三方回购业务中,正回购方需使用专用证券账户开展三方回购业务,专户须和普通账户指定在同一交易单元,两者是一一对应关系。拟用作担保品的债券只能从该普通账户转入至专户,专户中未被选为担保品的债券只能转出至该普通账户。

(三)三方回购业务具有以下特点:

(1)三方回购业务实行准入备案管理。为有效控制参与主体风险,三方回购业务对正回购方进行了严格的准入限制,并建立授信白名单制度;

(2)三方回购业务根据债券品种、信用评级等要素设置了8个相对标准化的质押券篮子,交易双方只协商回购交易的金额、利率、期限等要素,第三方根据双方协商的质押券标准自动选取质押券,有利于提高交易结算的效率;

(3)第三方机构提供担保品集中管理服务,包括对担保品进行选取,并在存续期内对质押券实行逐日盯市;

(4)三方回购引入违约担保品处置机制,消除对手方违约后的后顾之忧。

(四)三方回购风险管理:

(1)投资者适当性持续管理;

(2)担保品持续管理;

(3)完善数据报送;

(4)进行风险监测;

(5)异常和违约事件报告。

以上为本次培训学习的资料整理和总结。(仅供学习参考)


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